图源：裕元集团2026年中期业绩公告(2026年8月12日发布)

拆开两份业务看，反差极为强烈。

制造业务上半年营业收入26.66亿美元，同比下降4.7%，其中鞋履出货量1.19亿双，同比减少6.4%，部分被平均售价上升1.6%所抵消；但制造业务毛利率从去年同期的17.7%下滑3.4个百分点至14.3%，制造业务拥有人应占溢利大降67.9%至4976.8万美元。与此同时，零售子公司宝胜却走出另一番行情：营业收入以美元计上升3.5%至13.06亿美元，拥有人应占溢利同比上升29.9%至人民币2.437亿元。

一条业务线在收缩中挣扎，另一条在调整中修复，构成了这家全球最大运动鞋代工集团的中期画像。

制造端为何盈利塌方？裕元在中报里把原因讲得很直白。

受宏观经济不确定性、关税政策及通胀风险影响，终端备货需求保守，品牌客户下单更为审慎，上半年订单需求波动加剧。

配合集团长期产能布局，新建厂区持续爬坡，制造业务人数按年有所上升，叠加各地薪资上涨，而加班及其他无效成本节降未达设定目标，共同推高整体人工及制费成本。

更直接的是生产排程上的两记重锤——第一季度印尼、越南、中国大陆三大产地法定长假集中撞期，第二季度各厂区按月订单波动加大、调度不易，导致各制造设施产能负载高度不均，规模不足产生营运反杠杆效应，制造业务产效明显承压。

把镜头拉到产业链层面，这是东南亚与中国鞋类出口共同面临的周期。

据官方统计，2026年上半年越南鞋履出口额120亿美元，同比仅微增0.5%；印尼鞋履出口39.51亿美元，同比增4.9%；中国鞋履出口198亿美元，同比下滑8.6%。

全球主要制造国的出口节奏都在放缓，品牌方正把库存和波动风险往前推移，代工厂则被迫承接更短的交期、更小的批量、更频繁的调整。

从产能地理分布看，裕元鞋履出货量的52%来自印尼，33%来自越南，9%来自中国大陆，东南亚仍是绝对主力。

这也意味着，东南亚各国持续上调的最低工资、招工竞争的激烈化，会长期反映在裕元的人工成本曲线上。为此，公司一边推动印尼中爪哇产能爬坡，一边启动印度新厂建设，试图用新基地的低成本对冲成熟产区的成本刚性。

宝胜的修复路径则提供了另一种参照。上半年宝胜在大中华地区直营门店较2025年底净减200间至3110间，靠持续优化库存、严控终端折扣、提升跨渠道协同，单店效益明显改善，毛利率与净利率同步回升。

制造端做"加法"——留人、扩产能、接短单；零售端做"减法"——关低效店、提坪效。同一个集团，两种生存策略并行。

展望下半年，券商研究机构普遍认为，关税、汇率等负面因素的同比影响有望边际缓解，但短期内制造业务仍面临订单波动与产能负载不均的考验。中长期看，印尼产能爬坡及印度产能建设逐步贡献增量后，一旦产能负载不均的问题得到解决，制造业务有望重启健康增长。

对于一家服务耐克、阿迪达斯、亚瑟士、新百伦、萨洛蒙等国际品牌的代工龙头而言，这份中报的真正信号不在于单季利润的涨跌，而在于全球运动鞋供应链正在经历的深度重构——订单节奏被重塑、产能布局被重估、成本结构被重压。裕元用一份营收微降2.2%、利润大降57.9%的成绩单，把这个重构过程的阵痛，原原本本摆在了行业面前。